國泰君安：節後航空客流恢復加快 大循環下盈利可期

2022年02月17日

　　國泰君安發布研報表示，航空或許是資本市場長期偏見最大的行業，但事實上，卻是過去三十年極少數出現過“超級周期”（景氣持續達4-5年）的周期行業，2015-19年美國航空業持續高景氣。國君交運2016年提出“中國航空超級周期”推測，至今仍維持樂觀預期。需求端，中國航空消費滲透率極低，疫情未改需求結構與長期增長動能。供給端，中國航空業擁有周期行業最難得的長期供給瓶頸，空域瓶頸已凸顯且將持續，“十四五”機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網優秀的航司長期盈利將超預期上行。考慮短期業績承壓，且國際開放緩慢，建議關注逆向時機。

　　春運航空客流累計為2019年五成，近期票價小幅回落。根據交通部統計，春運前30天（1月17日-2月15日）全國旅客發送量（包含航空、鐵路、公路、水路）同比增長33%，為2019年1/3，國內疫情與重大活動等導致春運出行需求受抑制。其中，航空客流春運前30天同比增長30%，為2019年同期51%，恢復程度高于整體，略低于鐵路客流六成的恢復程度。春運前半段票價堅挺，節後票價小幅回落。考慮機隊周轉偏低，油價同比上升，預計航司短期經營壓力仍將巨大。

　　航空節後客流升至2019年六成，未來恢復有望加速。（1）節前（1月17日-30日）：客流恢復五成，臨近春節恢復加快。（2）節中（1月31日-2月6日）：客流恢復降至四成，假期出遊需求受抑制，前低後高。（3）節後（2月7日-15日）：客流恢復升至六成。元宵節前後客流農歷同比由正轉負，或源于重大活動導致區域影響，預計本周後相關影響將消除。近日預售量增加，公商務將帶動需求逐步恢復。

　　“國內大循環”下盈利恢復可期，中期復甦確定。國君交運自2021年8月重點推薦航空板塊，認為未來兩年復甦趨勢確定，並提出“國內大循環”航司仍有望率先恢復一定盈利能力的超預期邏輯。與市場基于抑制需求集中釋放導致短期盈利不同，國君交運認為國內大循環下的盈利恢復具有可重復演繹的內在邏輯：（1）國內出行心理建設完成，一旦國內疫情形勢恢復良好，國內需求將恢復增長，消化部分國際過剩運力。（2）國內市場盈利能力被顯著低估。國君交運估算疫情前國內市場淨利率超7%，過去四年票價市場化或進一步提升潛在淨利率至10%以上。國內市場高盈利，意味著在承接過剩運力後，仍有望實現一定盈利能力。國際放開前，基本面仍有望階段性超預期表現，催化長期盈利樂觀預期。

　　新聞來源 ：民航資源網

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