美油暴跌 航空業真的能受益嗎？

2020年04月22日

　　2020年，我們不斷見證曆史！見證過美股數次熔斷後，此次，我們見證了“負油價”。

　　周一，原油市場見證“史詩級崩盤”。美國WTI原油價格5月合約史上首次跌入負值，收于每桶-37.63美元，跌幅超過300%。這是紐約商品交易所1983年開設輕質原油期貨交易以來從未出現過的現象。

　　原油暴跌拖累市場情緒，美股全線低開，美股航空股集體走低，美國聯合航空跌逾5%，美國航空集團跌逾4%，達美航空跌5%。港股航空股全線下跌，南方航空與中國國航均跌超4%，東航、國泰航空、北京首都機場皆下跌。

　　不過，在短暫的市場低開震動後，燃油占主要成本的航司後續能受益嗎？飛機制造商會受到什麽沖擊？對于旅客又會有什麽樣的影響？

　　一. 對航空公司的影響

　　1. 有助于降低航班運營成本

　　航空股傳統上與油價走勢呈反比關系。因此，在原油價格大幅下跌之後，航空公司後續的股價一般來說會上漲。畢竟，燃料成本是航空公司運營成本的主要部分，油價上漲會侵蝕利潤率。對于因疫情影響而資金緊張的航司來說，原油價格的下跌將降低航班運營成本。

　　雖然今年到目前為止，在新冠疫情大流行之後，航空公司的股票遭受了嚴重的打擊。航空旅行需求大幅下降，在很大程度上影響了航空公司的利潤。不過，美國財政部和美國主要航空公司已經就原則上減少裁員達成協議，主要航空公司同意接受250億美元的聯邦救助，這是一個積極的舉措。

　　Raymond James分析師Savanthi Syth說，原油期貨價格的下跌也表明，市場預計航空公司短期內不會在縮減的航線上增加很多航班。

　　2. 可能遇到的損失：燃油對沖虧損

　　燃油成本減少（燃油成本往往是航司最大的單一支出）給航空公司帶來的好處不是均等的。對于那些曾在較高價位鎖定了燃油購買的航空公司來說，如果市價跌至對沖價值以下，航空公司必須支付對沖金額，而不是價格更低的市價。油價下跌的時候，航空公司可能遇到的一種損失：燃油對沖虧損。

圖：部分航空公司預期燃油消耗量對沖比例一覽。

　　隨著油價自由落體式下跌，航空公司（比如新加坡航空、英國航空、瑞安航空等）那些旨在防禦未來油價上漲的對沖頭寸，現在讓它們很受傷。

　　法荷航在大約78.5美元一桶的價位上，對其三分之二的燃油需求進行了對沖。去年，法荷航燃油支出為55億歐元（63億美元）。這一差價，也即燃油對沖損失，可能會很大：法荷航集團將面臨10億美元以上的燃油對沖損失。與那些在燃油對沖上風險暴露較少，並且除去所有其它因素，因燃油成本更低而能夠提供更低廉票價的競爭對手相比，法荷航可能處于不利地位。

　　瑞安航空在大約77美元一桶的價位上，對其從4月1日開始的財年裏90%的燃油需求進行了對沖。而漢莎航空則在63美元價位上，對其四分之三的年燃油使用量進行了對沖。英國航空母公司IAG在2020年前三季度的燃油需求有90%以上已經作了對沖。

　　3. 小結

　　雖然油價下跌意味著航司的燃油成本會下降，但是油價下跌往往也意味著經濟和航空需求的不景氣。油價上漲往往意味著經濟繁榮、需求旺盛，航司雖然成本增加，但可以通過燃油附加費把一部分成本轉移給乘客。如今，疫情大流行已嚴重影響航空需求，盡管油價下跌，但對客座率極低的航司來說，可能並不是一個好消息。

　　民航資源網專家綦琦認為，期貨油價下跌更主要是交割期庫存問題，對航司影響不大，畢竟航司沒有能力大規模吞現貨，而且國際航油價格也不會因油價短期波動而跟進的。因為目前疫情，航司國內航班減少、國際更是幾近停航，航油消耗持續低位因此無法獲得低油價超額收益。民航業的問題是市場需求不足，僅僅油價因素導致供給側成本下降也沒有辦法徹底扭轉行業盈利能力提升，還是需要控制疫情、恢複出行。國內航司航油套保要看標的和入場時機的選擇，高回報也意味著高風險。

　　二. 對飛機制造商的影響

　　新冠疫情大流行、航司破産、全球經濟衰退的威脅、以及如今一場曆史性的石油過剩和價格暴跌讓飛機制造商雪上加霜。油價上漲有助于提高燃油效率更高的飛機的銷量，這與SUV等大型個人汽車的銷售趨勢相反。

　　Teal Group副總裁、航空業分析師Richard Aboulafia表示：“在(2008年)金融危機期間，燃油價格實際上上漲了，這是航空業得以保持高企的一個原因。”

　　空客A320neo和波音737Max是兩家制造商最暢銷的窄體飛機，它們都是在2008Great Recession之後開發出來的，當時燃油價格再次上漲，航空公司尋找有助于它們削減燃油成本的機型。

　　Richard Aboulafia估計，空客和波音等大型飛機制造商今年可能總共將被取消1000個訂單。

　　由于新冠疫情大流行導致旅行需求大幅下跌，飛機燃料的需求比其他石油産品下降得更快。

　　根據標准普爾的預計，全球航空燃油需求將在第二季度較上年同期下降47%，幾乎是汽油消耗量預計下降速度的兩倍，是柴油消耗量下降速度的三倍多，而柴油對貨運是至關重要的。

　　截至上周五收盤，美國航空燃油價格較年初下跌了逾65%。

　　標普能源分析師Claudio Galimberti表示:目前的問題是，(危機)正在同時沖擊所有國家。

　　航司們紛紛停場飛機，並推遲了新飛機的訂單。一些客戶幹脆取消了訂單，這給飛機制造商帶來了更大的痛苦。雖然航司正計劃加速淘汰老舊、燃油效率較低的飛機，但由于航空旅行需求的複蘇仍不明朗，預計這不足以刺激一大批新訂單。

　　民航資源網專家綦琦認為，飛機制造商和飛機租賃公司均是航司的上遊，如果航司飛機都停飛，對飛機購買和租賃需求將消失，甚至目前已經簽署的購機合同將有取消風險，已經在租賃的合同面臨租金無法正常支付。航空市場恢複性回暖，航司盈利能力逐步複蘇，才能傳導到飛機制造商和租賃公司業績改善。油價低位是疫情期間暫時的，機隊更新看具體航司戰略，很難一概而論，不是更新有可能是縮進運力。

　　三. 對旅客的影響

　　經濟學家認為，低油價可能會持續下去，除非産油國能夠一致減産，以重新穩定市場對石油的供需。低油價和旅遊需求的降低可能意味著，2020整個春季，乃至夏季，旅行費用都將保持在較低水平。

　　根據旅遊網站Hopper的最新報告，3月4日至3月7日期間，機票價格平均下降了14%。

　　總的來說，油價低位是疫情期間暫時的，無論是航司還是飛機制造商想要徹底扭轉行業盈利提升，還是需要等待疫情控制，恢複出行，航空市場恢複性回暖。

　　目前，已有多家航司逐漸恢複商業客運航班，相信民航業的春天就快來了。

 

　　新聞來源：民航資源網