港澳臺航線大幅波動，需求仍穩中向好

2019年10月21日

　　各航空公司披露9月運營數據，我們根據各公司數據推算，全民航9月ASK同比增長10.5%，RPK同比增長10.0%，旅客運輸量同比增長8.9%，客座率82.2%，同比下降0.4pct。1-9月ASK同比增長10.3%，RPK同比增長10.3%，旅客運輸量同比增長8.7%，客座率83.6%，同比基本持平。

　　一、國際線表現繼續優于國內線

　　整體來看，三大航中國航增速保持低位，ASK、RPK增速分別僅為4.9%、5.0%，南航及東航增速均達到兩位數;民營航司方面，春秋，吉祥業務量增長均在15%以上，其中吉祥旅客周轉量達到22.7%。國際線仍整體優于國內線。三大航中，國航國際線客座率同比升2.1pct，南航基本持平，東航下降1.2pct，民營航司中，春秋國際線同比大幅提高10.7pct，吉祥下降1.1pct;除春秋、吉祥國內線客座率同比分別升0.6pct、1.1pct外，各公司國內線客座率均出現下滑，其中東航降幅最大，為1.3pct。

　　二、港澳臺航線大幅波動，或明顯影響三季度盈利

　　本月值得一提的是，各公司地區線因香港影響整體出現大幅降低，RPK同比降幅加大，客座率大幅下降，其中東航、吉祥受沖擊程度較大，客座率同比下降12.0%、12.8%。在細分航線分類中，雖然地區航線的業務量占比最低，但收益品質最高，因此客座率大幅下降預計對各公司三季報將産生一定影響。以三大航為例，2018年國航、南航、東航地區線RRPK分別為0.700、0.740、0.722元，RPK分別為80.35億、33.05億、52.90億、客運收入分別為56.22億、24.46億、38.21億。考慮到客座率下降10%左右很可能意味著票價降幅更大。我們假如年化客座率下降10%，客公裏收益下降20%，則年化收入預計下降15.74億，6.85億、10.70億。對應全年利潤總額的15.8%、15.3%、27.7%。

　　三、繼續看好民航發展前景

　　預計香港事件較難成為常態，因此地區線或將逐步恢複，考慮到我國民航需求仍處于中高速發展期，需求仍將穩步上行，B737MAX停飛延續壓制供給，換季在即需密切關注時刻表動態，如時刻增速按照“控總量調結構”精神有所放緩，將從時刻及飛機硬件層面兩個維度壓縮供給，利好價格改善。

　　四、投資建議

　　9月中下旬及10月上旬因建國70周年大典，公商務需求在一定程度上受到抑制，運價相對低迷。目前國慶結束，預計公商務需求將逐步恢複，且考慮到去年四季度的低基數，預計運價同比表現將逐步向好。外部環境方面，目前油價仍處于60美金/桶左右的低位，彙率因中美貿易談判暫時緩和而區間震蕩，在低油價和民航發展基金減負的刺激下，預計四季度業績仍將明顯改善。考慮到基本面的逐步改善及市場對航空股的預期並不算高，我們繼續推薦航空板塊，核心推薦三大航，同步推薦民營航司，強調低市值、低估值的吉祥。

　　風險提示。宏觀經濟超預期下滑，油價大幅上漲，彙率劇烈波動，安全事故。（姜明團隊 天風研究）

 

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