2016年航企盈利的"危"與"機"
2016年01月14日
燃油收益
盡管"航空公司業績的增長僅僅是由油價下跌所驅動的"這種說法過於簡單，但較低的燃油成本仍然是一個主要的影響因素。IATA估計，2015年全球航空公司的燃油支出減少了近1/5，2016年還將減少1/4。雖然燃油成本仍然是航空公司最大的成本項目，但其在2016年將僅占營業成本的20%，而在兩年前還占30%。
2015年12月，布倫特原油價格跌到每桶40美元以下，創10年新低。IATA首席經濟學家布萊恩·皮爾斯說："人們對2016年的油價抱有一系列的預期，還有人聲稱油價會進一步下跌。當然，存在庫存過剩的問題。但是，也有其他一些人希望油價上漲。"
IATA2016年的預測是基於51美元每桶的平均原油價格的。皮爾斯說："我們的預測是基於中間水平的，但是即使油價上漲，燃油成本對航空公司來說仍然相對較低。"
對很多航空公司來說，更低的燃油價格並不意味著燃油成本的顯著下降。大量進行燃油套期保值的航空公司並不能從油價下跌中獲得好處，除非這些頭寸平倉。同時，2015年，那些本國貨幣對美元貶值的航空公司獲得的收益也有所減少。
沒有進行燃油套期保值的美國航企從美元走強中獲利，從而對其收益產生了更直接的影響。這也是北美航企2015年的財務表現比其他地區更好，並為行業貢獻了超過一半利潤的原因。皮爾斯表示，假如2016年的外匯匯率波動不大，平倉應該能夠使其他地區的航空公司從較低的油價中獲得更多的收益。
Flightglobal咨詢公司Ascend首席經濟學家彼得·莫裏斯表示，正如最初航空公司從燃油套期保值中獲利一樣，航空公司現在有可能在期貨市場上為未來幾年鎖定更低的燃油價格。他說："在未來一段時間內，燃油價格會保持一定的穩定性。"
更低的燃油成本出現在經濟穩定增長之際，這為航空業提供了雙重利好。航空公司本來已經習慣於長期的油價高企，對燃油成本的顯著降低不抱期望。結果是，為了應對油價高企，航空公司大幅提高了運營效率。運營效率的提高和燃油成本的降低為航空公司的業績增長創造了條件。
莫裏斯說："過去，美國航企已經向成本基礎發動了持久戰，而且他們習慣於接受更盈利的航空公司結構。如今，油價下跌，市場環境積極向好。航空公司有些手忙腳亂，但這是好事。"
他補充說："來自燃油的成本壓力至少已經往後推遲了幾年。因此，你可能看到，美國航企從更高的效率中獲益，從合並中獲得了控制市場的力量。現在，如果相信期貨價格，他們可能獲得持續5年之久的低油價。"他表示，現在的市場環境很好，可能有新的競爭者進入。
經濟顧慮
皮爾斯認為，對於航空公司盈利來說，經濟環境惡化通常是比油價上漲更大的風險。"在經濟繁榮時，航空業總能做得相當不錯。在經濟疲軟時，即使油價很低，市場環境也會變得很差。"他說。
大多數對2016年的經濟預測看起來大同小異。國際貨幣基金組織總裁克裏斯蒂娜·拉加德2015年底在《德國商報》上表示，受利率提高和中國經濟增速放緩等因素的影響，預計2016年全球經濟增長將是"令人失望的"。
莫裏斯說："'沒有比這更糟了'看起來是對2016年經濟的看法。當然，各地的經濟發展不同。拉丁美洲的經濟可能要一年多才會有所好轉，但美國經濟的增長將保持在2%，歐洲經濟也呈上升趨勢。亞洲經濟增速放緩，但年均GDP增長仍在4%左右。"雖然中國經濟面臨挑戰，但莫裏斯表示，其2016年的GDP增速仍將大大領先於歐洲和美國的水平。
皮爾斯說："我認為，中國經濟比人們想象的要好。我們看到，中國經濟正在從投資拉動型增長向消費拉動型增長轉變，這對航空業很有利。中國人的旅行需求旺盛，航空公司也做得不錯。"
但是，新興經濟體和成熟經濟體有所不同。盡管中國經濟仍在增長，印度經濟也在蒸蒸日上，但作為"金磚四國"的巴西和俄羅斯的經濟卻有很大不同。"'金磚四國'不再是經濟增長的模範。巴西和俄羅斯已經陷入了嚴重的經濟衰退，其航空公司也在苦苦掙紮。"皮爾斯說，"我們已經看到，發達國家經濟發展在過去的幾年中取得了顯著進步，而且我認為，我們有理由相信，它們在2016年還將繼續進步，因為消費者的收入在持續增加。在我看來，新興經濟體的未來發展有更多的不確定性。"
業務風險
航空旅行需求對於外部沖擊仍然是高度敏感的，如在突尼斯發生的恐怖襲擊、一架空客A321飛機在埃及境內西奈半島墜毀引發的對安全的擔憂和巴黎恐怖襲擊等。
"我們很難知道這些事件將如何影響航空客運，我們只知道這些事件在過去產生了何種影響。"皮爾斯說，"當然，我們發現，發達國家的客運需求非常旺盛，可能因為其大部分客流都是商務旅行。我們從過去的經驗中發現，在外部沖擊發生6個月~9個月以後，航空客運開始複蘇。"
莫裏斯說，外部沖擊能說明多樣化業務模式的好處，要麼像歐洲一些低成本航空公司那樣有平衡的區域網絡，要麼像國際航空集團那樣能為旅客提供一系列的旅行選擇。他表示，多樣化能夠靈活應對各種突發情況。例如，北非在2015年發生恐怖事件後，歐洲前往北非的航空需求減少，歐洲旅客選擇前往歐洲南部更加安全的地區。"雖然風險可能使有的人打消旅行的念頭，但在許多情況下，旅客會尋找替代品，而能夠靈活應對這種情況的航空集團將從中獲益。"他說。
但是，如果對運力和成本的控制過於寬松，航空公司的行為同樣可能影響它們的盈利能力。"航空公司2016年及以後盈利的關鍵風險是，由於在經濟疲軟時太多的運力被投入了市場，其收益或單位收入面臨著持續的壓力。"航空咨詢機構CTAIRA分析師克裏斯·塔雷說。盡管燃油價格下跌意味著航空公司能夠增加收益，但從長期來看，結果是票價降低，運力增加。
燃油是航空公司控制運力的一個關鍵驅動因素。燃油成本呈螺旋狀不斷上升，迫使航空公司加快退役耗油的老舊飛機。這使得許多航空公司即使在油價高達100美元每桶的情況下仍然能夠實現盈利。但是，在油價下跌之際，航空公司面臨著增加運力並超過需求，從而影響收益的風險。
"其他關鍵風險是非燃油成本的增加。對許多航空公司來說，非燃油成本已經急劇增加，尤其是（但不僅限於）勞動力成本。"塔雷說。
莫裏斯表示："扣除物價因素，航空公司的員工工資普遍減少了。隨著航空公司獲得更多的利潤，勞動力成本的壓力可能不斷增大。考慮到油價下跌帶來的成本降低，航空公司應該有很大的操作空間。"
但是，皮爾斯的觀點有所不同。他說："這是一個不穩定的行業，所以航空公司需要用這段時間獲得的豐厚利潤來修複其資產負債表和投資更加健康的業務模式，使其在經濟衰退期和油價高企之際能夠生存下來。在美國，我們已經看到，航空公司正在償還債務。因此，你並不希望把所有增加的利潤都用來支付員工的薪酬。"
皮爾斯認為，航空公司要關注回報。這是他對IAG首席執行官威利·沃爾什在2015年11月IAG資本市場日活動上所說的話的回應。當時，沃爾什說："我認為，主要的變化都是為了提高盈利能力，而非關注市場份額或規模。"（遊熙 編譯）
新聞來源：中國民航報
